鋰電行業(yè)否極泰來，行業(yè)頭部企業(yè)的業(yè)績拐點(diǎn)已至。

伴隨著未來需求的放量，正極、負(fù)極、濕法隔膜、銅箔等都在漲價(jià)或存在漲價(jià)預(yù)期。

2019年7月，正極材料龍頭容百科技成功在科創(chuàng)板上市。作為首批登陸科創(chuàng)板的25家企業(yè)之一，彼時(shí)的容百科技可謂風(fēng)光無限，上市當(dāng)天其就斬獲了91.27%的漲幅。上市后，雖然經(jīng)歷了近一年的低迷期，但隨著新能源汽車產(chǎn)業(yè)爆發(fā)，鋰電正極材料核心供應(yīng)商容百科技迅速復(fù)蘇。

從業(yè)績來看，2020到2022年期間容百科技完成了營收“三級(jí)跳”，分別實(shí)現(xiàn)營收37.95億元、102.6億元和301.2億元。伴隨業(yè)績快速增長，容百科技的股價(jià)也迅速走強(qiáng)。

從股價(jià)漲幅來看，2020年容百科技的股價(jià)漲幅為57.86%，2021年的股價(jià)漲幅更是高達(dá)128%。到2022年7月，容百科技股價(jià)觸及112.76元/股的最高點(diǎn)，總市值超過了800億元。

然而，行業(yè)的周期性爆發(fā)也必然會(huì)經(jīng)歷低谷。進(jìn)入2023年后，隨著整個(gè)鋰電產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能逐步釋放，再加上新能源汽車增長放緩，供需關(guān)系開始逆轉(zhuǎn)，容百科技受到了明顯沖擊。從業(yè)績來看，2023和2024年容百科技實(shí)現(xiàn)營收226.6億元和150.9億元，同比下滑24.78%和33.41%；實(shí)現(xiàn)凈利潤5.8億元和2.959億元，同比下滑57.07%和49.06%。

面對(duì)周期的底部，容百科技并未選擇等待，而是主動(dòng)向平臺(tái)型材料企業(yè)轉(zhuǎn)型，以求將自身打造為包含三元、鈉電、磷酸錳鐵鋰、磷酸鐵鋰等材料的產(chǎn)業(yè)投資運(yùn)營平臺(tái)。其中，鈉電則是容百科技重點(diǎn)發(fā)展的方向。

受景氣周期的影響，盡管2025年容百科技業(yè)績并未反轉(zhuǎn)，但是資本市場已給出了正確的反饋，公司年度漲幅超過了70%。在這種背景下，其實(shí)際控制人白厚善身家也是水漲船高。

根據(jù)股權(quán)穿透，白厚善合計(jì)持有容百科技25.77%的股權(quán)，以最新收盤價(jià)格計(jì)算，該部分持股市值約為65億元。根據(jù)2025年胡潤百富榜，白厚善以64億財(cái)富，位列榜單第1148位。

押注高鎳，成功“破圈”

在鋰電正極材料這條殘酷的賽道上，押注哪種技術(shù)路線，往往決定了一家企業(yè)的生死。

回頭來看，當(dāng)時(shí)的容百科技的選擇頗有魄力。當(dāng)磷酸鐵鋰憑借成本優(yōu)勢(shì)在動(dòng)力電池領(lǐng)域掀起浪潮時(shí)，容百科技卻義無反顧地將未來賭在高鎳三元材料這條小眾路線上，但也正是因?yàn)檫x擇了高鎳三元材料這條小眾路線，才成就了如今的容百科技。

那么，要理解容百科技當(dāng)初的抉擇難度有多大，首先就要明白“高鎳”在鋰電池行業(yè)意味著什么。

在鋰離子電池的三元正極材料（通常指鎳鈷錳酸鋰，簡稱NCM）中，核心元素有鎳、鈷、錳三種，它們分別扮演著不同的角色：鎳直接決定材料的比容量，是提升能量密度、延長續(xù)航的關(guān)鍵；鈷能穩(wěn)定材料結(jié)構(gòu)，但成本高昂且供應(yīng)鏈敏感；錳則主要貢獻(xiàn)安全性。

所謂“高鎳”，即指材料中鎳的占比達(dá)到或超過80%，鈷和錳的含量分別為10%左右。較高的鎳含量顯著提高了材料的比容量，使其具備更高的能量密度，從而延長電動(dòng)汽車的續(xù)航里程。從早期的NCM111（鎳鈷錳比例1:1:1），到主流的NCM523、NCM622，再到NCM811、NCA（鎳鈷鋁），乃至鎳含量超過90%的NCM9系列，鎳含量的每一次提升，都直接指向電池能量密度和車輛續(xù)航里程的突破。

相比于還未真正落地的固態(tài)電池，高鎳化是電動(dòng)車解決“里程焦慮”最直接的技術(shù)答案。據(jù)行業(yè)分析，采用NCM811等高鎳材料后，電池綜合單位成本下降幅度可達(dá)8%以上，在提升性能的同時(shí)也具備成本優(yōu)勢(shì)。因此，盡管高鎳材料在工藝控制、安全性和一致性上挑戰(zhàn)巨大，但它仍是高端電動(dòng)車追求長續(xù)航的不二選擇，被視為主流技術(shù)趨勢(shì)，而容百科技正是看準(zhǔn)了這一不可逆的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，因此才率先選擇押注高鎳。

容百科技的前身為金和鋰電，是國內(nèi)最早生產(chǎn)三元正極材料的企業(yè)之一。2014年，在前一年被當(dāng)升科技趕下了總經(jīng)理位置后，容百科技創(chuàng)始人白厚善很快通過一系列資本運(yùn)作獲得了金和鋰電的控制權(quán)。拿下金和鋰電控制權(quán)后，公司確立了高鎳化的發(fā)展方向，經(jīng)過幾年攻堅(jiān)成功突破高鎳三元工藝技術(shù)后，2017年容百科技成為國內(nèi)首家實(shí)現(xiàn)高鎳正極材料NCM811大規(guī)模量產(chǎn)的企業(yè)。

手握核心的高鎳三元工藝技術(shù)后，容百科技迅速成長為行業(yè)龍頭。根據(jù)頭豹研究院數(shù)據(jù)，2019年容百科技的市場占有率達(dá)到13%，位居行業(yè)第一，在高鎳市場更是一騎絕塵。另外，容百科技還成功綁定了全球頂級(jí)的電池客戶，比如動(dòng)力電池巨頭寧德時(shí)代。

2022年初，容百科技與寧德時(shí)代簽訂戰(zhàn)略合作暨長期供貨協(xié)議，寧德時(shí)代預(yù)計(jì)在當(dāng)年向容百科技采購高鎳三元材料約10萬噸，并明確在2023年至2025年底，將容百科技作為其三元正極粉料的第一供應(yīng)商。這一紙協(xié)議，不僅為容百帶來了巨額、穩(wěn)定的訂單，更讓其確立了高鎳核心供應(yīng)商的市場地位，此后容百科技的客戶名單急速擴(kuò)容，與孚能科技、蜂巢能源、億緯鋰能等主流電池廠相繼達(dá)成合作。

發(fā)力鈉電，“豪賭”仍在繼續(xù)

雖然通過押注高鎳取得了巨大的成功，但近幾年容百科技并非一帆風(fēng)順。

從最直觀的業(yè)績來看，2023和2024年容百科技實(shí)現(xiàn)營收226.6億元和150.9億元，同比下滑24.78%和33.41%；實(shí)現(xiàn)凈利潤5.8億元和2.959億元，同比下滑57.07%和49.06%。和2022年巔峰時(shí)期301.2億元營收、13.53億元凈利潤相比，2024年業(yè)績已經(jīng)“膝蓋斬”。

到2025年，容百科技的業(yè)績更是進(jìn)一步下滑，其中前三季度凈利潤虧損2.036億元，同比大幅下滑274.96%。

受業(yè)績下滑影響，容百科技的股價(jià)也持續(xù)跳水。截至12月31日收盤，容百科技股價(jià)報(bào)收35.4元/股，總市值為253億元。雖然最近一段時(shí)間容百科技股價(jià)探底回升，但和2022年7月的最高點(diǎn)112.76元/股相比，如今其股價(jià)仍縮水近七成，市值則蒸發(fā)超過500億元。

那么，容百科技為何會(huì)在近兩年陷入困境？

侃見財(cái)經(jīng)認(rèn)為，和市場環(huán)境的劇烈變化有很大關(guān)系。

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